行业数据

　　商品“黑色九月”为哪般

　　中国证券报：反映国内大宗商品期货走势的文华商品指数本月累计跌幅已超4%，主要受哪些因素影响？

　　孙永刚：国内大宗商品走势本月累计下跌幅度较大，也反映了供求层面的情况。市场对于现货的供给层面谈论较多，但对于需求端，尤其是从宏观层面看待的需求分析不足。因此，以下将具体从宏观需求层面对本轮大宗商品价格下跌进行深入分析。

　　在分析本轮下跌之前，需要看一下本轮大宗商品上涨周期的起点，即在2015年底和2016年初，从宏观需求层面看，本轮大宗商品周期上涨的最主要变量是房地产投资回升，而大宗商品的上涨起点正好是房地产投资回升的时间点。在此需要明确的是，对于大宗商品中工业品的宏观需求，固定资产投资是很好的衡量指标。本轮大宗商品的周期上涨，主要反映在工业品上，尤其是黑色系商品上。固定资产投资主要分为三大部分，基建投资(30%)、制造业投资(30%)和房地产投资(20%)。从2011年大宗商品下跌周期开始，固定资产投资增速就一路下滑，但这其中基建投资一直保持稳定，基本成为一个投资端的常量，从2016年开始房地产投资明显回升，便推动了大宗商品价格上涨，到了2017年，制造业投资也开始回升，进一步推动了大宗商品价格在5月份之后的大涨。如果说房地产投资是本轮投资的周期变量，那么制造业投资就是本轮大宗商品上涨的助推变量。进入2017年9月份，中国8月宏观经济数据明显走弱，而宏观需求端，固定资产投资下滑其实主要是由制造业投资下滑所致，房地产投资中占比7成的住宅投资其实还小幅回升了0.1个百分点。那么本轮大宗商品价格在9月份的下跌，就是由于宏观需求上制造业投资下滑所造成的，但由于本轮大宗商品的周期变量房地产投资依然没有下滑，所以大宗商品价格的下跌只能看作是回调，并不能阐述为转势。

　　预计将出现反弹

　　中国证券报：根据以往经验，大宗商品在“金九银十”期间投资逻辑是怎样的？

　　孙永刚：“金九银十”主要反映的是季节性因素，尤其是传统的下游房地产等行业，在结束夏季高温对于开工的影响之后，进入新一轮开工旺季，对于需求的提振作用较为明显。而房地产的终端需求也会因节假日等因素出现上涨，这些都是传统统计规律形成的季节性规律。这也在一定程度上形成了传统的大宗商品投资逻辑。

　　中国证券报：大宗商品“银十”行情是否可期？如何布局？

　　孙永刚：9月大宗商品下跌是制造业投资回落引发的，但制造业投资只是本轮大宗商品上涨的助推变量，并不是周期变量。因此，9月大宗商品下跌只是回调不是转势，那么现在就需要分析目前的跌幅是否已反映制造业投资下滑的情绪。此外，还需要关注制造业下滑是否具有持续性，更为重要的是周期变量，房地产投资是会维持高位还是出现大幅下滑，这也成为后期大宗商品价格涨跌或者波动的关键因素。因此，9月的宏观经济数据就会成为关键的因素和时间点。

　　目前来看，房地产市场短期最大的矛盾点依然是库存偏低，如果市场不存在房地产长期悲观的预期，那么房地产投资大幅下滑的概率就较小。与此同时，从房地产企业资产来源看，按揭贷款确实大幅回落，但订金和预付款依旧维持高位，那么说明市场需求依旧存在。因此，对于大宗商品在9月下跌之后，预计会有一定的反弹上涨，高度则取决于市场对于房地产投资的预期。